Michelle Büchler, Analyzing the Effects of ESG Exclusion Strategies: Is the Lower ESG Risk-Exposure Associated with Lower Returns? Is the Higher Risk Due to Less Diversification Compensated by Higher Returns?, University of Zurich, Faculty of Business, Economics and Informatics, 2023. (Master's Thesis)
This thesis examines the risk-return attributes of portfolios screened for ESG factors against those
of unscreened portfolios. Key performance indicators are utilized in conjunction with multi-factor models, including the CAPM, Fama-French, and the Carhart models. An ESG factor is then introduced to quantify the ESG premium. The empirical results offer a nuanced perspective: ESG screening neither conclusively reduces portfolio risk nor unambiguously affects diversification. However, the study detects a statistically significant ESG premium, particularly during crises such as the COVID-19 pandemic or the Ukraine conflict. Furthermore, it suggests that ESG-screened portfolios display comparable resilience to their unscreened counterparts during global crises. |
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Marco Zimmermann, Performanceauswirkung der Beimischung von Emerging Markets in ein Aktienportfolio, University of Zurich, Faculty of Business, Economics and Informatics, 2023. (Master's Thesis)
Diese Arbeit untersuchte, ob sich über die letzten 20 Jahre eine Beimischung der Emerging Markets in ein Aktienportfolio fortgeschrittener Volkswirtschaften gelohnt hat. Ausserdem sollten relevante Treiber der Emerging Markets Rendite identifiziert werden und deren Einfluss gemessen werden. Aus der Untersuchung resultierte, dass sich eine Beimischung über 5,10 und 15 Jahre nicht gelohnt hat, über 20 Jahre schon. Es resultierte ein signifikant positiver Einfluss der Rohstoffentwicklung und ein signifikant negativer Einfluss der Dollar Stärke. Die GDP Wachstums-
differenz zwischen Emerging Markets und Developed Markets hatte keinen signifikanten Einfluss. Das GDP-Wachstum der Emerging Markets lieferte in einem drei Variablen Modell einen signifikant positiven Einfluss. |
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Alexander John Völker, Persönlichkeit und Investitionsentscheidungen bei Wohneigentum, University of Zurich, Faculty of Business, Economics and Informatics, 2023. (Master's Thesis)
Mit dieser quantitativen empirischen Studie mit 207 Probanden wird gezeigt, dass die Big-Five-
Persönlichkeitsdimensionen einen Einfluss auf ausgewählte Kauf- und Finanzierungspräferenzen bei Wohneigentum in Deutschland ausüben, wohingegen die
Persönlichkeitsdimension ‹Eigenschaftsangst› diese Präferenzen nicht beeinflusst. Die Auswertung erfolgte mittels ‹Ordinary Least Squares›-Regressionsanalyse. Des Weiteren besteht kein Zusammenhang zwischen den Big Five und der Preisbereitschaft bei nachhaltigen Gebäudeattributen. Ausserdem wurde festgestellt, dass sich die Kauf- und
Finanzierungspräferenzen im Mittelwert länderüber-
greifend zwischen Israel und Deutschland signifikant voneinander unterscheiden. Diese Ergebnisse unter-
streichen einerseits die Bedeutung von Persönlich-
keitsdimensionen in Entscheidungsprozessen und andererseits die Notwendigkeit, auch kulturelle Faktoren in zukünftige Forschungen einzubeziehen, um
Abweichungen besser zu verstehen. |
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Pirmin Hotz, Fragwürdige Akzente in der Vermögensanlage, In: null, , 3 August 2023. (Newspaper Article)
Der Fokus auf Stock Picking, das Timing des Ein- und Ausstiegs sowie Erzielen einer Überrendite führt in die Irre. Entscheidend ist die richtige Anlagestrategie. |
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Maximilian Rümmelein, Exploring risk Premia in Cryptocurrency Markets: An Analysis of Factors Influencing Returns, University of Zurich, Faculty of Business, Economics and Informatics, 2023. (Bachelor's Thesis)
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Luca Andrea Comino, Backtesting des UBS Swiss Real Estate Bubble Index. Ist der Real Estate Bubble Index der UBS indikativ für Schweizer Wohneigentumspreise? , University of Zurich, Faculty of Business, Economics and Informatics, 2023. (Bachelor's Thesis)
Die vorliegende Bachelorarbeit untersuchte die Aussagekraft des UBS Swiss Real Estate Bubble Index als Indikator für Schweizer Wohneigentumspreise, welche mittels eines Backtests überprüft wurde. Die daraus folgende Fragestellung lautete: «Ist der Real Estate Bubble Index der UBS indikativ für Schweizer Wohneigentumspreise?».
Der UBS Swiss Real Estate Bubble Index stellt einen wichtigen Referenzwert für Immobilienmarktteilnehmer zur Messung von Risiken dar und wird zur Einschätzung eines potenziellen Überbewertungs- sowie Blasen-
risikos auf dem schweizerischen Wohneigentumsmarkt verwendet. Der Bubble Index wird quartalsweise von der UBS herausgegeben und besteht aus sechs gleich-
gewichteten Subindizes, welche sich aus makro-
ökonomischen, wohneigentumsmarkt- und finanzierungs-
bezogenen Daten zusammensetzen. Die Standardab-
weichungen des historischen Mittelwertes der gleich-
gewichteten Subindizes bilden die Werte des UBS Swiss Real Estate Bubble Index. Bei einer stark positiven Abweichung der Subindikatoren vom historischen Mittel können die Preise als überbewertet betrachtet werden. Dabei versucht der Index mit den Subindizes den fundamentalen, verhaltensbezogenen sowie charttechnischen Aspekt der Blasenidentifizierung zu verbinden (Holzhey, 2013).
Verschiedene Studien beschäftigten sich bereits mit Analysen, welche potenzielle indikative Faktoren für Schweizer Wohneigentumspreise identifizieren sollten. Dabei stehen vor allem demografische und ökonomische Faktoren im Zentrum. Die vorliegende Arbeit stellt sich die Aufgabe, ob und wie sich die Veränderungen des Index auf schweizerische Wohneigentumspreise auswirkte. In einem effizienten Markt würden rationale Marktakteure auf Veränderungen von Überbewertungs- oder Unterbewertungseinschätzungen des Index reagieren, indem sie Kauf- oder Verkaufs-
entscheidungen treffen, die zu einer Anpassung der Preise führen. Diese Anpassungen sollten dazu führen, dass sich die Preise ihrem fundamentalen Wert angleichen (Wienkamp, 2019). |
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Dennis Arend, Option Trading using Implied and Breakeven Volatility, University of Zurich, Faculty of Business, Economics and Informatics, 2023. (Master's Thesis)
This study explores the concept of breakeven volatility (BEV) as an unbiased estimator of an
option’s fair implied volatility and its applicability in option pricing. Historical BEVs are computed for 230,000 S&P 500 index option contracts, and a predictive model is built to produce contemporaneous estimates. The model is compared to a similar implementation based on implied volatility
instead of BEV, by testing both models’ pricing ability in an out-of-sample trading environment.
The findings consistently demonstrate that the BEV model outperforms the implied volatility model,
illustrating the unique value of using BEV as a measure of an option’s fair volatility level to price
options. This research contributes to the limited literature on empirical option pricing using BEV,
emphasizing its potential as a tool for accurate option pricing.
Keywords: breakeven volatility, implied volatility, option pricing, SPX index options
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Andrea Luca Taverna, Wie gut kann die Inflationsentwicklung in der Schweiz anhand einer modifizierten Philips-Kurve erklärt werden?, University of Zurich, Faculty of Business, Economics and Informatics, 2023. (Bachelor's Thesis)
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Shengxuan Zhang, Responsible Investments: ESG and FDI in China - An Outward Perspective, University of Zurich, Faculty of Business, Economics and Informatics, 2023. (Master's Thesis)
This study investigates the relationship between Environmental, Social, and Governance (ESG) practices
and Outward Foreign Direct Investment (OFDI) in China. Utilizing a comprehensive dataset, the paper explores the conducive effect of ESG practices on OFDI deals, highlighting that firms with higher ESG scores are more likely to engage in OFDI activities. The analysis also reveals that the negative impact of COVID-19 on OFDI and private companies are more inclined to participate in OFDI compared to state-owned enterprises. The study’s findings contribute to the understanding of the interplay between responsible investment, ESG factors, and FDI, offering insights into the Chinese market.
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Dominic Krummenacher, Dynamics of News Sentiment and Equity Market Volatility, University of Zurich, Faculty of Business, Economics and Informatics, 2023. (Master's Thesis)
Volatility in equity markets, in particular its excess over the volatility derived from changes in
a company’s fundamentals, is a phenomenon that has plagued markets since their inception.
In this study we investigate the influence of news sentiment on volatility in equity markets in an attempt to decipher whether this may be the driver of excess volatility. This is achieved by aggregating and then manipulating news sentiment scores from the TRNA dataset into various different formats regressed against volatility data at an index level, across a variety of geographical locations. What we find is that news sentiment is indeed an explanatory
variable of volatility. Nevertheless, there remains a significant gap in explaining the rest of the dynamics of volatility. We attempt to fill said gap by developing a multivariate model which additionally includes volume and an auto-regressive element. This model performs significantly better and lends itself to the creation of a successful trading strategy. |
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Nikolay Doskov, Thorsten Hens, Klaus Reiner Schenk-Hoppe, Strategic complementarity and substitutability of investment strategies, In: Swiss Finance Institute Research Paper, No. 22-04, 2023. (Working Paper)
Investors in equities tend to follow well-defined investment strategies based on characteristics such as market capitalization and dividend yield or factors such as size, value, momentum and quality which capture the cross-section of asset returns. In this paper, we explore the interaction of such investment strategies in a demand-driven framework. The aim is to quantify the impact of a reallocation of capital between strategies on the cross-section of their performance. The main finding is that self- and cross-impact caused by the reallocation of capital can explain capacity of strategies, correlation of returns and the cyclical nature of investment strategies’ risk premia. |
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Ivo Merki, Tokenisation the new securitisation?, University of Zurich, Faculty of Business, Economics and Informatics, 2023. (Master's Thesis)
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Malika Ochchaeva, Gender Effects in Sustainability Awareness in the Finance Industry, University of Zurich, Faculty of Business, Economics and Informatics, 2023. (Master's Thesis)
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Alexander Aufschnaiter, Analyse der Ursachen des New Yorker Börsencrashs von 1929, University of Zurich, Faculty of Business, Economics and Informatics, 2023. (Bachelor's Thesis)
Der New Yorker Börsencrash von 1929 stellt eines der bedeutendsten Ereignisse in der amerikanischen Wirtschaftsgeschichte dar und markierte das Ende eines Jahrzehntes von Wachstum und Prosperität. Die Ursachen für den Crash sind bis heute nicht vollumfänglich geklärt. Diese Arbeit analysiert die verschiedenen Erklärungsansätze und erkennt neben weiteren Faktoren das Volumen bei Maklerdarlehen, die Entwicklung bei Margin-Anforderungen und das Handeln der Zentralbank als plausible Ursachen des Crashs. Zudem wird gezeigt, dass nicht gesichert ist, dass Aktien 1929 einer Überbewertung unterlagen. Die Ergebnisse deuten schlussendlich darauf hin, dass der Crash auf das Zusammenspiel einer Reihe von Faktoren zurückzuführen ist. |
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Joel Hirzel, Auswirkungen der Zinswende auf die Bewertung von Renditeliegenschaften in der Schweiz, University of Zurich, Faculty of Business, Economics and Informatics, 2023. (Bachelor's Thesis)
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Yannick Lang, Alphabetic Bias in Investing: Evidence from the Swiss Stock Market, University of Zurich, Faculty of Business, Economics and Informatics, 2023. (Master's Thesis)
Various studies have shown that being on top of an alphabetical listing provides an advantage.
Very little research has been done on the implications of this alphabetic bias in financial markets.
This master’s thesis explores whether a better alphabetical ranking is associated with greater
trading activity and liquidity. Contrary to findings for the US stock market, stocks that appear early on an alphabetically ordered list do not experience higher turnover or liquidity than stocks positioned later on the list in the Swiss stock market. All robustness tests provide support for this finding. The Swiss stock universe seems too small for the alphabetic bias to manifest.
Keywords: behavioral finance, alphabetic bias, trading activity, liquidity.
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Nikola Maric, Analyse von verschiedenen Stablecoins, University of Zurich, Faculty of Business, Economics and Informatics, 2023. (Bachelor's Thesis)
Die vorliegende Arbeit betrachtet acht Stablecoins, die aufgrund ihrer Eigenschaften aus-gewählt wurden, um diese auf Stabilität und Korrelationen zu untersuchen. Die Stab-lecoins werden durch bestehende Studien und anhand einer Stabilitätsanalyse betrachtet. Das Ziel der Arbeit ist es, Schluss-
folgerungen zu Stabilität, Korrelation und Unterschie-den der ausgewählten Stablecoins und ihrer Kategorisierung zu erhalten. Die Ergebnisse zeigen, dass die Fiat-besicherten Stablecoins die beste Performance bezüglich der Stabi-lität leisten. Jedoch ist auch ersichtlich, dass diese mit dem kleinsten Grad an Innovation folgen. Bei den algorithmischen Stablecoins ist es vice versa: Diese zeigen die unsicherste Stabilität mit der höchsten Volatilität, dafür den stärksten Innovationsgrad. |
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Sébastien Zurbriggen, Evaluating the Predictive Power of Dictionary News Sentiment and Commercially Provided Sentiment on Equity Volatility, University of Zurich, Faculty of Business, Economics and Informatics, 2023. (Master's Thesis)
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Bert Losse, Thorsten Hens, Ohne Vertrauen kann kein Finanzsystem der Welt stabil bleiben, In: WirtschaftsWoche Online, 22 March 2023. (Media Coverage)
Die Übername der taumelnden Credit Suisse durch die UBS erhöht die systemischen Risiken am Finanzplatz Schweiz, glaubt Bankenexperte Thorsten Hens - und warnt vor irrationalem Verhalten der Wirtschaftsakteure. |
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Michael Buholzer, Thorsten Hens, Christoph Basten, Das ist ja das Unfaire an den Grossbanken, In: blue News, 20 March 2023. (Media Coverage)
Viele Fragen bleiben offen – und auch Experten bewerten nicht jeden Aspekt der Transaktion gleich. blue News hat zweien Thorsten Hens und Christoph Basten von der Uni Zürich die wichtigsten Fragen der Stunde gestellt.
Wie ist die jetzt gefundene Lösung zu beurteilen?
Thorsten Hens spricht von der «in diesem Moment am wenigsten schlechten Lösung». Die eigentliche Frage aber sei: «Musste es so weit kommen, dass es diese Lösung brauchte?»
Genau das hinterfragt Christoph Basten ebenfalls, wenn er bedauert, «dass offenbar nicht genug Vertrauen in die nach der letzten Finanzkrise ausgearbeiteten Abwicklungspläne mit einer Auftrennung zwischen Credit Suisse Schweiz und dem Rest bestanden» habe. Die gefundene Lösung bedeute indes «viel zu hohe Marktkonzentration im Heimmarkt und eine noch viel grössere ‹Too big to fail›-Problematik als vorher schon».
Ist das das Ende des guten Rufs für den Schweizer Finanzplatz?
In dieser Frage zeigen sich beide Experten optimistisch. Im Idealfall könne «die neue UBS ihren zuletzt ganz guten Ruf auf den Gesamtkonzern übertragen», sagt Basten. Hens ist sogar vom Gegenteil überzeugt: «Die Lösung zeigt, dass die Politik in der Krise handlungsfähig ist. Das stärkt den Ruf.»
Droht der Kollaps von weiteren Banken, etwa wegen der hohen Leitzinsen, die auch der CS zu schaffen gemacht haben?
Die Leitzinsen waren beiden Experten zufolge nicht das Problem der Credit Suisse – im Gegensatz zur amerikanischen Silicon Valley Bank, wie Hens anmerkt. Stattdessen habe es «ein Reputationsproblem nach acht Skandalen in drei Jahren» gegeben.
«Wir hatten hier im Nachgang der Silicon-Valley-Pleite nur eine Marktnervosität, unter welcher schon seit Jahren akkumulierte Schwächen der CS nicht mehr tragbar waren», sagt Basten, der aber dennoch fürchtet, «dass weitere Zinserhöhungen durchaus zu weiteren Bankverlusten führen werden, ebenso wie zu einem Ende des bisher historisch langen Immobilienmarkt-Booms». Das sei «ein Stück weit der Preis, den eine Eindämmung der Inflation mit sich» bringe.
Banken könnten weitere Kollapse aber verhindern, wenn sie «ihre Zinsrisiken ausreichend gehedgt haben beziehungsweise ausreichend kapitalisiert sind».
Haben die Finanzmarktaufsicht und andere Instanzen versagt?
«Banken von dieser Grösse und Komplexität sind kaum perfekt zu überwachen», sagt Christoph Basten. Auch darin liegt die Skepsis des Experten gegenüber der «nun noch grösseren Bank» begründet, «welche die Politik offenbar lieber wollte als mehr Chaos jetzt».
Thorsten Hens erklärt, es habe ein «Kommunikationsproblem» gegeben. Jemand, «zum Beispiel der Präsident der SNB», hätte kommunizieren müssen, dass die CS um jeden Preis gerettet werde: «Einen Bank-Run kann man nicht laufen lassen und am Ende die Feuerwehr spielen.»
Welche Möglichkeiten sehen Sie für die UBS, die mit dem Kauf der CS übernommenen Risiken auszulagern?
«Die UBS hat sich gegen die Risiken bei der SNB und der Regierung rückversichert», merkt Hens an. Jedoch sollte sie «mittelfristig versuchen, gewisse Teile der CS, die nicht zu ihr passen, zu verkaufen».
Laut Basten müsste die UBS bei solchen Weiterverkäufen jedoch jegliche Risiken «sehr transparent» machen, sonst müsse «der potenzielle Käufer immer vom Schlimmsten ausgehen». In dieser Situation habe sich die UBS bei der Übernahme der CS selbst befunden, «sodass sie nachvollziehbarer Weise auf einem ausreichend tiefen Preis und ausreichenden Staatsgarantien beharrt hat».
Gibt es ähnlich wie bei der UBS-Rettung wieder eine Bad-Bank?
Thorsten Hens schliesst das aus, weil man im Fall der UBS «schlechte Assets identifizieren und auslagern» haben können, während das Problem der CS das Topmanagement gewesen sei: «Man kann das Leben eines Patienten retten, wenn man ein Bein amputiert – aber nicht, indem man den Kopf amputiert!»
Christoph Basten sieht diese Möglichkeit gegeben, betont aber, dass das «davon abhängen» werde, «wie gross die Verluste in der kommenden Zeit sein werden».
Das Schweizer Geschäft der CS war offenbar solide: Wird die UBS diesen Bereich halten können oder muss sie ihn eventuell aus wettbewerbsrechtlichen Gründen verkaufen?
«Aus wettbewerbsrechtlicher Sicht allein müsste sie das sicher», sagt Basten. «Aber wir haben nun eine Abwägung zwischen Finanzstabilität und Wettbewerb.»
Hens verweist auf einen Interessenkonflikt: «Die UBS möchte den Teil behalten, die Wettbewerbskommission wird darauf drängen, ihn zu verkaufen.»
Welche Geldinstitute sind aus ihrer Sicht jetzt die sichersten: Kantonalbanken mit Staatsgarantie? Grossbanken? Kleinbanken?
«Das kommt auf das Stresstest-Szenario an, vor welchem wir uns schützen wollen», sagt Basten. Eine Staatsgarantie sei aber ein «nennenswerter Vorteil».
Das sieht Hens ähnlich. Er rät zu Kantonalbanken mit Staatsgarantien. «Aber aufgepasst: Nicht jede Kantonalbank hat eine Staatsgarantie.»
Werden diesen Crash auch die Pensionskassen und damit am Ende wieder wir alle spüren?
«Sicherlich», sagen beide Experten. «In dem Ausmass, in dem Pensionskassen CS-Aktien oder -Anleihen im Portfolio hatten, direkt oder auch zum Beispuel über ETFs», wie Basten weiter ausführt.
«Das ist ja das Unfaire an den Grossbanken», sagt Hens. «Das Topmanagement verdient hohe Gehälter und Boni und wenn sie versagen, muss der Steuerzahler einspringen. Aber die Pensionskassen in der Schweiz werden auch diesen Rückschlag verdauen.»
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