Contributions published at Finance (Alexander Wagner)

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Recent literature has investigated the relevance of managerial tone in the financial markets. A popular approach is to study the effect of tone in quarterly earnings conference calls on the stock market. It has been shown that the frequency of negative and positive word use in these conference calls can predict stock returns (Mayew and Venkatachalam (2012); Price, Doran, Peterson and Bliss (2012)). Eventually, a more complete analysis of managerial tone, provides evidence that tone not only predicts stock returns, but also future earnings (and analysts’ earnings forecasts) as well as uncertainty associated with the future earnings (Druz, Wagner and Zeckhauser (2015)). The majority of these studies however focus rather on the ultimate effect of managerial tone on the stock market. Analysts as the main intermediary of managerial tone to the financial markets however are neglected. Yet it is the analysts that are allowed to participate in the question-and-answer sessions following the prepared remarks of the management in these conference calls. Additionally, analysts are dependent upon the information disclosed in these calls in order to issue timely and comprehensive stock recommendations (Breton and Taffler (2001)). At the same time, investors strongly react to the analyst stock recommendations, implying that changes in recommendations have significant influence on the companies’ share prices and thus the stock markets (Womack (1996); Ryan and Taffler (2006); Loh and Stulz (2010)). In order to provide new insights into the analysis of managerial tone and the stock market, this thesis aims at revealing potential effects of managerial tone on the analysts stock recommendations. More precisely, this thesis investigates whether analysts appropriately incorporate the additional information conveyed by managerial tone into their stock recommendations. In this context it is hypothesized that analysts will downgrade their recommendations subsequent to excessive negative tone and upgrade their recommendation following excessive positive tone. In order to investigate this hypothesis, this thesis relies on the theoretical framework of tips and tells introduced by Druz, Wagner and Zeckhauser (2015). Furthermore, textual analysis techniques are applied to quantify managerial tone in the conference call transcripts. The corresponding sample comprises quarterly earnings conference call transcripts of the S&P 500 companies during their fiscal years of 2006, 2008 and 2014. The empirical tests are conducted with the use of panel regression models, which control for industry and CEO fixed effects while standard errors are clustered at the CEO level. In a preliminary analysis the key drivers of managerial tone are determined. The investigation shows that tone in presentations depends highly on earnings growth compared to the same quarter of the previous year as well as earnings surprise. The fitted values of this model constitute the level of managerial tone explained by past performance. Hence the difference between the observed and the fitted values of tone – residual negativity – ought to incorporate additional information regarding the future financial performance of the firm. Consequently, this residual negativity is the main dependent variable for the subsequent examinations. The first part of the main analysis reconsiders the findings of Druz, Wagner and Zeckhauser (2015) by using data of the most recent period of time. That is, the effects of residual negativity on future earnings, analysts’ earnings forecasts and its associated uncertainty are estimated. The corresponding results show that not only predicts excessive negativity lower future earnings, but also distill analysts the information contained in managerial tone and correspondingly adjust their earnings forecasts. Moreover, this thesis identifies a positive relationship between excessive negativity in managerial tone and future earnings uncertainty. Overall, these results confirm the findings of Druz, Wagner and Zeckhauser (2015). Nevertheless, this thesis shows that there is no relationship between residual negativity and analyst forecast errors, implying that analysts succeed at distilling the relevant information conveyed in tone when adjusting their forecasts. These results support the investigated hypothesis of this thesis and consequently pave the way for the proceeding analyses. The second part of the analysis focuses on the effect of managerial tone on analysts’ stock recommendations. The corresponding regression models imply a signifi¬cant relationship between managerial tone and recommendations. That is, excessive negativity in managerial speech results in a downgrading of the corresponding stock recommendation while excessive positivity in managerial tone indicates an upgrading of the respective stock recommendation. An additional analysis regarding the change of consensus recommendations supports this finding. The recognition that analysts adjust their recommendations in accordance to managerial tone provides further evidence on the relevance of soft information in the formation of recommendations as suggested by Breton and Taffler (2001). Most importantly however, this finding complements the investigation of the role of managerial tone in the stock market.

Netflix and its efforts to build a dominant streaming video platform have caused significant disruption in the US media industry. This thesis seeks to explore in what ways the business models of the incumbents are challenged and how this could impair their ability to create value in the future. After analyzing the threats, the paper shows, which companies are affected the most (the least) by the disruption and gives strategy recommendations on how to defend against the entrant. Additionally, the thesis provides reports on Disney and Charter Communications including their company-specific threats and opportunities incorporated into valuations.

Whereas Bitcoin is now widely known in society, few are talking about the technology behind Bitcoin: The blockchain, the distributed ledger on which every bitcoin transaction is recorded. However, the potential of this new technology is slowly being recognized. Notably the banking industry, an industry not known for being especially forward thinking, is now investing enormous amounts to commercialize the blockchain and explore the feasibility of this new technology. Goals At present, it is still unclear how precisely and to which extent the blockchain can be used for actually generating revenue or diminishing costs. The original idea behind the blockchain – a decentralized, fully transparent peer-to-peer system without the need of any authority or trust in a third party – is now being questioned as big banks, stock exchanges, and auditing firms invest huge sums to explore blockchain based use cases and the development of proprietary blockchains for their own purposes. In the following chapters the ecosystems of blockchains are explained. Firstly, Bitcoin is put into context by comparing it to the traditional monetary system, giving a brief overview of its history, and elaborating on the underlying technical principles. Although there are many other cryptocurrencies, Bitcoin was chosen as it was the first and has, at the time of this writing, still the highest market capitalization. Afterwards, the blockchain should be examined in more detail. Moreover, current projects are inspected and the concept of private and public blockchains is explicated. To complete the picture, an overview of current regulatory is then given. Finally, the last part attempts to provide an outlook into developments in the near and further future. Methodology The blockchain technology is still at its very beginning, this paper is primarily based on recent developments. As the technology is relatively complex and still not widely known in society, this paper is focusing on giving an overview of the current state of knowledge. The focus lies thereby on the banking industry, companies already using or developing the blockchain technology, and the legislative authorities. The available literature is backed by a few opinions from experts, conducted via interview. Findings Although blockchains have gained extensive news coverage over the last few months, the technology is still relatively new and mostly unproven. Especially as a technology underpinning large organizations. Blockchain have the potential to change everything, the way any business works. Nevertheless, the identification of actual use cases and proof of concepts are only starting to appear. Huge amounts of money are being invested which is an indicator that companies are serious about the technology. Currently, the focus is shifting away from the Bitcoin-like currency aspects towards the simplification and automation of the collaboration between companies. Especially financial institutions are currently focused on projects but governments, insurance companies and many other industries are starting to follow. Nevertheless, only time will tell if the blockchain technology is only a temporary hype or if its disruptive potential is paradigm changing. For a further analysis, it would be important to follow future developments closely. When more proof of concepts have taken place and an open standard as aspired by the Hyperledger foundation is becoming accepted, the potential future of the blockchain can be estimated more precisely.

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i. Problemstellung Bereits im 19. Jahrhundert gab es Unternehmen, welche sich der Altersvorsorge ihres Personals angenommen haben, indem Sterbekassen und Ruhegehaltsordnungen eingeführt wurden (Helbling (2006)). Diese Bemühungen beruhten zu diesem Zeitpunkt auf einer freiwilligen Basis. In der Folge wurde das Mitwirken der Arbeitgeber bei der beruflichen Vorsorge des Personals im Arbeitsvertragsrecht verankert und 1916 die berufliche Vorsorge von der Steuerpflicht befreit (Bundesamt für Sozialversicherungen (BSV, 2010)). 1948 folgte die Einführung der Alters- und Hinterlassenenversicherung (AHV), wodurch nicht nur die Altersvorsorge, sondern auch die Versicherung gegen Invalidität und Tod obligatorisch wurde (BSV (2008a)). Seit 1972 basiert die Versicherung für Alter, Tod und Invalidität auf dem 3-Säulenkonzept und wurde zu diesem Zeitpunkt in der Verfassung verankert (Helbling (2006)). Es benötigte 13 weitere Jahre, bis das Gesetz der beruflichen Alters-, Hinterlassenen- und Invalidenvorsorge (BVG) ausgearbeitet wurde und in Kraft treten konnte (BSV (2010)). Seither verfügt die Schweiz über eine wirkungsvolle und stabile Altersvorsorge, die Vorbildcharakter für viele andere Länder hat (BSV (2010)). Hervorgehoben wird in erster Linie die gute Abstimmung zwischen den verschiedenen Säulen (Queisser und Vittas (2000)). Auch im Melbourne Mercer Global Pension Index (MMGPI) schneidet die Schweiz jeweils gut ab. In dieser Studie werden seit 2009 jährlich die Altersvorsorgesysteme von 25 Ländern untersucht und miteinander verglichen (MMGPI (2016a)). Die Länder werden dabei in drei Hauptkategorien bewertet: 1) Angemessenheit, 2) Nachhaltigkeit und 3) Integrität. Die Schweiz konnte sich seit Beginn in der Top 5 beweisen. Besonders gut bewertet wurde jeweils die Integrität der Schweizer Altersvorsorge (Mercer (2015)). Seit 2010 ist die Schweiz in der Rangliste zurückgefallen. 2010 erzielte sie Rang zwei, 2015 reichte es nur noch für Rang fünf. Hauptsächlich zeigte sich die Bewertung der Nachhaltigkeit als rückläufig. Dies gibt ein Indiz auf die Herausforderungen, mit welchen Schweizer VE derzeit konfrontiert sind. Immer häufiger resultieren aufgrund eines zu hoch angesetzten technischen Zinssatzes Pensionierungsverluste. Dies bestätigt eine im Auftrag des Bundesamtes von Towers Watson durchgeführte Studie. Diese beziffert die Pensionierungsverluste im Zeitraum von 2009 bis 2013 auf 11% des gesamten Alterskapitals der Neurentner (BSV (2015a)). Die Gründe dafür liegen im demographischen Wandel und in den sinkenden Kapitalmarktrenditen. Der demographische Wandel begründet sich in der höheren Lebenserwartung und der sich wandelnden Altersstruktur. Die Lebenserwartung beim Erreichen des Rentenalters hat sich seit Einführung des BVGs 1985 bei den Frauen (Männern) um 3.4 (4.5) Jahre erhöht (Bundesamt für Statistik (BSF) 2016a). Die gesteigerte Lebenserwartung fällt seit der Jahrtausendwende grösstenteils nach der Pensionierung ins Gewicht (Eggleston und Fuchs (2012)). Dies bewirkt eine erhöhte Rentenzeit, was einen grossen Finanzierungsbedarf in der Altersvorsorge verursacht. Hinzu kommt die Problematik der alternden Bevölkerung, welche durch die steigende Lebenserwartung und den anstehenden Eintritt der Babyboom Generation in das Rentenalter intensiviert wird. Die zweite Herausforderung besteht in den seit geraumer Zeit rückläufigen Kapitalmarktrenditen. Der Pictet BVG-Index 93, welcher in der beruflichen Vorsorge oft als Referenzindex verwendet wird, zeigt diese Tendenz auf (Pictet (2016a)). Dieser Index besteht aus Obligationen (75%) und Aktien (25%) (Pictet (2016b)). Seit 2004 liegt die Rendite dieses typischen VE-Portfolios tendenziell unter 5%. Dieser Wert stellt allerdings die notwendige Rendite zur Vermeidung von Pensionierungsverlusten unter den heutigen demographischen Gegebenheiten und dem aktuellen Umwandlungssatz (UWS) dar (Burkhalter und Casanova (2014)). Bis anhin gab es auf Gesetzesebene bereits einige Anpassungen an die sich wandelnden Rahmenbedingungen und an die Bedürfnisse der Beteiligten. Ein wichtiger Schritt bestand 1995 in der Einführung der Freizügigkeit, womit die Mobilität der Arbeitnehmer erhöht wurde. Zuletzt wurde mit der 1. BVG Revision im Jahr 2005 eine umfassende Reform durchgeführt. Diese beinhaltete neben neuen Transparenzvorschriften erstmals eine Senkung des Umwandlungssatzes von 7.2% auf 6.8% (BSV (2010)). Wie sich jedoch anhand der oben ausgelegten Sollrendite von 5% zeigt, sind weitere Reformen dringend notwendig. Seit der 1. BVG-Revision sind jegliche Versuche einer Reform der Altersvorsorge in Bezug auf «Leistungen und Finanzierung» gescheitert. Es ist deshalb wichtig eine Reform auszuarbeiten, welche die notwendigen Anpassungen beinhaltet, dabei jedoch mehrheitsfähig bleibt. Die Reform der Altersvorsorge 2020 versucht dies anhand eines ganzheitlichen Ansatzes. Der Bund erhofft sich dadurch ein grösseres Verständnis des Parlaments und der Stimmbürger (Burkhalter und Casanova (2014)). Das Ziel dieser Arbeit liegt in der Untersuchung der Wirksamkeit der Reform 2020 im Hinblick auf die Sicherung eines langfristigen Gleichgewichts der Schweizer Vorsorgeeinrichtungen (VE). Dafür wurde folgende Forschungsfrage entwickelt. Forschungsfrage «Kann die Reform der Altersvorsorge 2020 ihr Ziel der Sicherung des langfristigen finanziellen Gleichgewichts der beruflichen Vorsorge erreichen?» ii. Vorgehen Die Forschungsfrage soll mittels zwei Methoden untersucht werden. Eine Wirksamkeitsanalyse soll die Auswirkungen der Reform auf ausgewählte VE aufzeigen. Ergänzt wird diese Analyse mit Experteninterviews, in welchen die Hauptpunkte der Reform sowie weiterführende Konzepte diskutiert werden. Wirksamkeitsanalyse Bei der Wirksamkeitsanalyse steht die Entwicklung der Deckungsgrade der untersuchten VE bis in das Jahr 2030 im Mittelpunkt. Die Bilanz und Erfolgsrechnung der VE werden dafür unter spezifischen Annahmen in die Zukunft projiziert. Die Deckungsgrade werden sowohl mit und ohne Berücksichtigung der geplanten Reformmassnahmen prognostiziert. Damit soll einerseits eine absolute als auch eine relative Beurteilung der Reform ermöglicht werden.   Experteninterviews Um die Analyse zu plausibilisieren sowie weiterführende Konzepte zu diskutieren, wurden in einem zweiten Schritt Experteninterviews durchgeführt. Ziel war die Einbringung der kontroversen Einschätzungen hinsichtlich der aktuellen Reform. Dafür wurden Experten aus verschiedenen Interessensgruppen befragt. iii. Resultate Bei der Prognose der Deckungsgrade bis in das Jahr 2030 zeichnen sich die derzeitigen Herausforderungen deutlich negativ ab. Die Anzahl der VE, bei welchen 2030 eine Unterdeckung prognostiziert wird, steigt von derzeit neun auf 21 VE an. Insbesondere die Steigerung der VE mit einem Deckungsgrad kleiner 80%, von aktuell einer auf acht VE, ist besorgniserregend. Besonders stark betroffen sind VE, welche bereits 2014 über einen geringen Deckungsgrad verfügt haben. Dies lässt eine Segmentierung der Stichprobe in drei Teile erkennen. Eine Verbesserung zeigt sich lediglich bei jenem Drittel, welches 2014 über den höchsten durchschnittlichen Deckungsgrad verfügte. Eine deutliche Steigerung lässt sich durch die Berücksichtigung der Reformmassnahmen feststellen. Die Anzahl Unterdeckungen im Jahr 2030 nimmt von 21 auf 16 VE gegenüber dem Basisszenario deutlich ab. Der durchschnittliche Deckungsgrad der gesamten Stichprobe verbessert sich und steigt um 2.7 Prozentpunkte auf 104.5% an. Im Besonderen sinkt die Anzahl VE mit einer starken Unterdeckung . Der negative Trend, welcher ab dem Jahr 2015 einsetzt, wird 2019 durch die Reform abgeschwächt. Dies ist der Zeitpunkt, ab welchem die ersten Massnahmen geplant sind. Ab 2025 soll der durchschnittliche Deckungsgrad der Stichprobe wieder steigen. Dieser Anstieg ist nach Berücksichtigung der Reform erkennbar stärker. Die Stichprobensegmentierung zeigt, dass sich die Massnahmen der Reform bei den VE des 2. und 3. Drittels am stärksten auswirken. Das bedeutet, dass insbesondere jene VE eine Erhöhung aufweisen, welche 2014 über die tieferen Deckungsgrade verfügten. Ein Vergleich der Deckungsgrade von 2014 mit 2030 (inkl. Reform) zeigt, dass die absolute Entwicklung der untersuchten VE trotz Reformmassnahmen negativ ausfällt. Der durchschnittliche Deckungsgrad sinkt von 105.4% auf 104.5%, der Median von 105.5% auf 102.0%. Auch die Anzahl VE mit starken Unterdeckungen nimmt gegenüber 2014 zu. Aus der Wirksamkeitsanalyse resultiert folglich, dass die Reform einen wichtigen Beitrag zur finanziellen Stabilität der beruflichen Vorsorge leistet, jedoch weiterer Handlungsbedarf bestehen wird. Im Grundsatz wird diese Erkenntnis durch die Einschätzungen der Experten gestützt. Viele sehen die Senkung des Umwandlungssatzes als wichtige Massnahme, welche jedoch in Anbetracht der versicherungstechnischen Grundlagen nicht tief genug greift. Es wird betont, dass diese Massnahme nicht alleine aufgrund dieser technischen Grundlagen beschlossen wird, sondern zu wesentlichen Teilen einen politischen Kompromiss darstellt. Die Forschungsfrage kann folglich nicht gänzlich bejaht werden. Die positiven Auswirkungen auf die finanzielle Stabilität in der beruflichen Vorsorge sind jedoch von den Experten unbestritten und durch die Wirksamkeitsanalyse quantifiziert. Die Reform stellt damit einen Kompromiss zwischen den versicherungstechnischen Notwendigkeiten und den realpolitischen Möglichkeiten dar. iv. Allgemeine Beurteilung Abschliessend kann gesagt werden, dass diese Arbeit einen Beitrag zur Beurteilung der finanziellen Stabilität in der beruflichen Vorsorge leistet. Sie liefert Argumente für die Einschätzung der Wirksamkeit der aktuellen Reform. Die Experteninterviews ergänzen diese Fakten mit der Einbringung verschiedener Perspektiven unterschiedlicher Interessensgruppen. Wünschenswert wäre eine Erweiterung dieser Arbeit, welche jene VE berücksichtigt, die ihre Geschäftsberichte und Vorsorgereglemente nicht öffentlich zur Verfügung stellen. Dies würde eine umfassendere Analyse zulassen, welche insbesondere kleinere VE berücksichtigt, welche noch stärker von den aktuellen Herausforderungen betroffen sind.

This paper analyzes brief episodes of high-intensity quotes turnover and revision-"bursts" in quotes-in the U.S. equity market. Such events occur very frequently, around 400 times a day for actively traded stocks. We find significant price impact associated to this market-maker initiated event, about five times higher than during non-burst periods. Bursts in quotes are concurrent with short-lived structural break in the informational relationship between market makers and market takers. During bursts, market makers no longer passively impound information from order flow into quotes-a departure from traditional market microstructure paradigm. Rather, market makers significantly impact prices during bursts in quotes. Further analysis shows that there is asymmetry in adverse selection between the bid and ask sides of the limit order book and only a sub-population of market makers enjoy an informational advantage during bursts. Our results call attention to the need for a new microstructure perspective in understanding modern high-frequency limit order book markets.

We investigate the impact of high-frequency trading (HFT) on market quality and investor welfare using a general limit order book model. We find that while the presence of HFT always improves market quality under symmetric information, under asymmetric information this is the case only if competition between high-frequency traders is sufficiently strong. While HFT does not negatively impact investor welfare, it reduces the welfare of slow speculators. The flexibility of the model allows investigating the effect of the main recent regulatory initiatives designed to curb HFT on market quality and investor welfare. We consider time-in-force rules, cancellation fees, transaction taxes, rebate fee structures, and speed bumps. While some of these regulations lead to improvements in a number of market quality measures, this generally does not translate into higher welfare for long-term investors. Rather, the main effect of such regulations is to generate wealth transfers from high-frequency traders to slow speculators. These regulations therefore appear inadequate to enhance investor welfare in the presence of HFTs. Of the different measures, transaction taxes are the least harmful; while they reduce welfare roughly by the amount of the tax, they do not significantly worsen market quality. The common practice by exchanges of granting rebates to limit orders is detrimental to market quality and investor welfare, causing both higher effective spreads and longer execution times.

I. Problemstellung Seit der Finanzkrise des Jahres 2008 hat sich die operative Effizienz der Schweizer Privatbanken stark rückläufig entwickelt. Die Cost-Income-Ratios vieler Schweizer Privatbanken sind von 2008 bis 2014 um 13 Prozentpunkte angestiegen. Dies zeigt, dass der Kostendruck der Privatbanken stetig ansteigt und die Profitabilität senkt (KPMG (2015b)). Dies liegt insbesondere an den neuen regulatorischen Anforderungen, die insbesondere im Cross-Border-Geschäft und im Anlegerschutz grosse Herausforderungen darstellen – vor allem das Finanzdienstleistungsgesetz (FIDLEG). Doch auch Vorschriften wie der Foreign Account Tax Compliance Act (FATCA) oder Vorschriften zu den Eigenmittel- und Kapitalanforderungen schränken die Privatbanken in ihrem tagtäglichen Geschäft zunehmend ein. Diese Faktoren haben den Konkurrenzkampf im Schweizer Private Banking stark erhöht, die Wachstumsmöglichkeiten sind deshalb beschränkt und nur mit hohen Kapitalinvestitionen möglich und das sogenannte Offshore Banking stellt sich als risikoreich heraus. Für die Privatbanken entstehen somit Schwierigkeiten zu wachsen, wodurch sie ihre Strategie umstellen müssen und sich auf gewisse Märkte und Produkt- und Dienstleistungsangebote fokussieren müssen. Zusätzlich hemmt die anhaltende Erosion der Margen das Wachstum und intensiviert den Konkurrenzkampf. Das anhaltende Tiefzinsumfeld erschwert das Asset- und Liability-Management. Kunden von Privatbanken weisen neue Bedürfnisse auf und fordern digitalisierte Prozesse und Dienstleistungen. Doch auch bankintern zeigt sich in Privatbanken der Druck der Digitalisierungswelle auf die Ertrags- und Kostenseite. Aufgrund dieser Entwicklungen ist im Schweizer Privatbankenmarkt in den letzten Jahren ein erhöhtes Mass an «Mergers & Acquisitions» zu beobachten, die die Anzahl der Privatbanken im Markt reduziert. Viele Privatbanken sahen sich zudem nicht mehr in der Lage, die regulatorischen Vorschriften vollumfänglich umzusetzen und weiterhin profitabel zu wirtschaften, sodass sie vom Markt verschwanden.   II. Vorgehen Das Ziel der vorliegenden Arbeit besteht darin, einen Überblick über die veränderten Rahmenbedingungen im Schweizer Private Banking übersichtlich darzustellen. Diese sind zum einen die Entwicklungen der wichtigsten Kennzahlen und zum anderen die zunehmende Digitalisierung der Wertschöpfungskette, die gestiegenen regulatorischen Anforderungen und das sich verändernde Kundenverhalten. Als Einstieg wird eine detaillierte Übersicht über die Entwicklung verschiedener Kennzahlen im Schweizer Private Banking erarbeitet. Darauf folgt die Erläuterung des Wandels der Rahmenbedingungen, welche mit Aussagen aus Experteninterviews ergänzt werden. Im Rahmen der Diskussion von erhöhten Konsolidierungen wird auf die wichtigsten Elemente von M&A aus der Fachliteratur näher eingegangen. Darauf aufbauend werden Stellungnahmen aus der Praxis beigezogen um ein Framework für die Identifikation von Übernahmekandidaten im Schweizer Private Banking zu erstellen. Dieses Framework soll dazu dienen in der Praxis verschiedene Übernahmekandidaten anhand von quantitativen und qualitativen Kriterien herauszukristallisieren. In einem nächsten Schritt wird dieses Framework auf ein vordefiniertes Privatbanken-Sample angewendet und es werden potenzielle Übernahmekandidaten identifiziert. III. Resultate Die detaillierte Analyse für die Erstellung des Frameworks hat ergeben, dass die quantitativen Kriterien grob in die Ebenen «Assets under Management» (AuM), Profitabilität und operative Effizienz unterteilt werden können. Die Gewichtungen für die Kriterien mithilfe der Antworten der im Rahmen dieser Arbeit durchgeführten Interviews gesetzt. Für die Identifikation von Übernahmekandidaten sind Kennzahlen wie das AuM und das Netto-Neugeld genauer zu betrachten. Insbesondere ist das Verhältnis des Netto-Neugeldes zum AuM eine relevante Kennzahl zur Einschätzung der Performance einer Privatbank. Zusätzlich zu den statischen Kennzahlen, ist die Betrachtung des Wachstums des AuM, des Netto-Neugeldes und der «Return on Assets» (RoA) von hoher Bedeutung. Die höchste Gewichtung ist den AuM zugeteilt worden, da dies ein grundlegendes Motiv für M&A Transaktionen darstellt. Die Profitabilität einer Privatbank lässt sich aus der Erfolgsrechnung einer Privatbank analysieren. Der Reingewinn, der Betriebsertrag als auch die Bruttomarge fliessen ebenfalls mit einer hohen Gewichtung in das ausgearbeitete Framework ein. Spezifisch ist die Unterteilung in Kommissions- und Zinserträge zu betrachten und dessen Anteile am Betriebsertrag zu evaluieren. Zusätzlich können aus den Verhältnissen der Kennzahlen aus der Erfolgsrechnung zu den verwalteten Vermögen signifikante Aussagen zur Profitabilität gemacht werden. Des Weiteren sind die Geschäftsaufwande im Framework relevante Kennzahlen – aufgeteilt in die Personal- und Sachaufwände. Als letztes ist die operative Effizienz zu nennen, welche grundsätzlich eine Kosten-Ertrags-Analyse ist. Die Aufwände werden zum einen ins Verhältnis zum Betriebsertrag gesetzt und zum anderen ins Verhältnis zur Anzahl Mitarbeiter. Die Analyse der operativen Effizienz ist für die Identifikation von potenziellen Übernahmekandidaten von hoher Relevanz, so dass ihnen eine hohe Gewichtung im Framework zugeteilt wurde. Nebst den quantitativen Kriterien beinhaltet das Framework qualitative Kriterien. Da die Kennzahlen des Privatbanken-Samples lediglich aus öffentlich zugänglichen Informationen bestehen, konnte die Analyse der qualitativen Kriterien nur limitiert stattfinden. Dennoch werden einige rechtliche Risiken oder Reputationsschäden in öffentlichen Medien zugänglich gemacht. Anhand dieser Analyse wurden weitere Komponenten zur Identifikation von Übernahmekandidaten ermittelt. Die Anwendung des ausgearbeiteten Frameworks führt hingegen nur zu einer eingeschränkten Anzahl an potenziellen Übernahmekandidaten. Deshalb wurde zusätzlich ein erweitertes Framework erstellt, indem insbesondere die qualitativen Aspekte feiner ausgearbeitet wurden. Die Konzentration dieser Kriterien liegt auf der präziseren Evaluation der verwalteten Vermögen. Ein Schlüsselelement im Framework. Die Analyse der Rentabilität und der Effizienz der Kundenberater, die Herkunft, die Struktur und der Aufbau der Vermögen sind von grosser Relevanz bei einer Übernahme. Ebenfalls sind Auswertungen der Mandatsart und Charakteristiken der Kunden (Alter, Domizil, etc.) essentielle Faktoren für die Identifikation von Übernahmekandidaten. Zusätzlich zu den verwalteten Vermögen, spielen die kulturell und emotional bedingten Kriterien eine wesentliche Rolle. Das Private Banking ist stark von Traditionen, Kulturen und persönlichen Aspekten (Charakteristiken, Sprachen, soziale und politische Einstellungen, etc.) geprägt. Bei der Wahl bzw. der Durchführung eines Bankenverkaufs sind diese Faktoren von hoher Bedeutung. Mit dem Gesamtbild, welches anhand der obengenannten Kriterien stattfindet, kann ein Entscheid zum strategischen Fit bzw. Missfit gefällt werden. Die Bestandteile, welche in diese Beurteilung einfliessen liegen grundsätzlich in der Geschäftsaktivität, den Märkten, der Positionierung, dem Produkt- und Dienstleistungsangebot, den Kunden-, Reputations- und kulturellen Aspekten sowie vielen weiteren Aspekten.   IV. Allgemeine Beurteilung Diese Arbeit soll einen Einblick in die spezifische und komplexe Welt der Privatbanken in der Schweiz geben und deren grundlegenden Herausforderungen präsentieren. Der Aufbau des Frameworks bietet einen Mehrwert, da zusätzlich zur Fachliteratur Meinungen von Experten aus der Praxis hinzugezogen wurden. Diese Arbeit kann für die Identifikation von Übernahmekandidaten im Schweizer Private Banking als gute Grundlage dienen.

Am 3. März 2013 nahm das Stimmvolk die eidgenössische Volksinitiative „gegen die Abzocker“ mit einer grossen Mehrheit von 67.9% an. Im Verlauf des Jahres 2015 wurde nun die aus der Initiative am 1. Januar 2014 erlassene Verordnung gegen übermässige Vergütung bei börsenkotierten Aktiengesellschaften (VegüV) von den betroffenen Unternehmen vollständig umgesetzt. Generell hat die Verordnung das Ziel, übermässige Vergütung des Managements von kotierten Aktiengesellschaften in der Schweiz einzudämmen. Unter anderem will sie dies mit einer Stärkung der Aktienstimmrechte und mit einer Verpflichtung der Pensionskassen, ihre Stimmrechtsanteile im Interesse ihrer Versicherten auch aktiv wahrzunehmen, erreichen. Durch die VegüV müssen sich die Unternehmen vermehrt auch mit der Allgemeinen Corporate Governance-Thematik auseinandersetzen.

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Problemstellung Der Verwaltungsrat [VR] von Grossunternehmen: Ein allgegenwärtiges, oft polarisierendes Themengebiet. Und trotzdem eine wissenschaftlich vergleichsweise unerforschte Materie. Verschärfte regulatorische Anforderungen im Zusammenhang mit der VegüV und der bevorstehenden Aktienrechtsrevision haben den Corporate Governance Wirbelwind in der Schweiz endgültig entfacht. Nun sind vertiefte Erkenntnisse gefragt. Diese Arbeit soll Licht ins Dunkle bringen. Mit einer empirischen Analyse werden Struktur und Vergütung der VRs der 100 grössten in der Schweiz kotierten Firmen über den Zeitraum von 2007 bis 2014 durchleuchtet, qualitativ und quantitativ beschrieben und auf mögliche Veränderungen aufgrund regulatorischer Vorschriften im Bereich Corporate Governance geprüft. Im Speziellen wird der Einfluss der “Verordnung gegen übermässige Vergütungen bei börsenkotierten Aktiengesellschaften“ [VegüV] untersucht und aufgezeigt, ob die Auswirkungen lediglich anekdotischer Natur sind oder auch empirisch nachgewiesen werden können. Die Analysen sollen zu höherer Transparenz in der Schweizer VR-Landschaft beisteuern, die bereits vorhandene Wissenschaft ergänzen und ein mögliches Fundament für kommende Forschungen bieten.

This chapter starts by reflecting on the notion of "value" in economics. It then describes how economic decision-making models are framed and examines their moral dimension. The foundations of traditional economic decision-making models contrast with the emphasis of psychological research on the role of deontological considerations in decision-making. The focus is on a specific deontological value, so called "protected values". The chapter describes the main characteristics of individuals endowed with protected values in particular when these values focus on honesty, and reviews experimental evidence on the role of protected values for honesty in economic decision-making. Finally, some speculative thoughts are offered on the relevance of research on moral values for business policies, incentive design, and regulation. Also discussed are some open research questions regarding the role of moral values in economic decision-making.

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Der wirtschaftliche Erfolg und die längerfristige Konkurrenzfähigkeit eines Unternehmens hängen in hohem Mass von der Innovationskraft desselben ab. Geben Sie in einem ersten Schritt einen Überblick über wichtige und Ihnen als interessant erscheinende Konzepte und Methoden zur Bewertung der Innovationskraft eines Unternehmens auf der Basis der existierenden Fachliteratur und ausgewählter Papers. Unterziehen Sie die vorgestellten Ansätze einer kritischen Würdigung. Wenden Sie in einem zweiten Schritt der Arbeit die vorgestellten Ansätze auf drei bis vier Unternehmen der Reifenindustrie (Michelin, Pirelli, Continental und eventuell zusätzlich Goodyear oder Bridgestone) an. Die dazu notwendigen Daten sind, falls möglich, durch direktes Befragen der Unternehmen oder ansonsten durch öffentlich verfügbare Firmeninformationen zu erheben. Diskutieren Sie daraufhin die Innovationskraft der untersuchten Unternehmen innerhalb der Reifenindustrie im Vergleich. Gehen Sie auch auf allenfalls sich ergebende Schwierigkeiten bei der praktischen Anwendung der verschiedenen Ansätze zur Beurteilung der Innovationskraft der untersuchten Unternehmen ein. Welche Herausforderungen und Chancen ergeben sich Ihrer Meinung nach für die konkret untersuchten Unternehmen sowie die Reifenindustrie insgesamt? 1.2 Vorgehen und Aufbau der Arbeit Die vorliegende Arbeit gliedert sich in drei Teile. Im ersten Teil werden der Begriff der Innovation definiert, verschiedene Schemata zur Kategorisierung von Innovationen vorgestellt und der Innovationsprozess im und über das Unternehmen hinaus genauer betrachtet. Auf Basis der verschiedenen Kategorien von Innovationen werden Archetypen von Innovationsstrategien definiert. Im zweiten Teil werden verschiedene Ansätze zur Bewertung der Innovationskraft von Unternehmen erörtert. Die Ansätze berücksichtigen Input- und Outputfaktoren des Innovationsprozesses sowie den organisationalen Rahmen. Inputorientierte Ansätze beinhalten unter anderen Forschungs- und Entwicklungsaufwendungen, Anzahl Mitarbeitende im Bereich Forschung und Entwicklung und Forschungs- und Entwicklungsintensitäten. Die outputbasierten Ansätze fokussieren sich auf Patente und neue Produkte. Das Konzept des Research Quotienten kombiniert Input- und Outputfaktoren. Für die Bewertung des organisationalen Rahmens wird ein Fragebogen entwickelt. Dieser beruht auf Faktoren, die gemäss Literaturrecherche einen Einfluss auf die Innovationskraft von Unternehmen haben. Der dritte Teil beginnt mit einer Einführung in die Reifenindustrie und stellt die zu untersuchenden Unternehmen Bridgestone, Continental, Goodyear, Michelin und Pirelli kurz vor. In einem nächsten Schritt werden die theoretisch erarbeiteten und vorgestellten Ansätze aufgrund von öffentlich verfügbaren Informationen auf die Unternehmen angewandt Der organisationale Rahmen wird auf Basis von Interviews mit den einzelnen Unternehmen beurteilt. Abschliessend wird die Innovationskraft der verschiedenen Unternehmen beurteilt und die Chancen und Risiken für die einzelnen Unternehmen und die Industrie aufgezeigt. 1.3 Resultate Für eine fundierte Analyse der Innovationsfähigkeit eines Unternehmens ist der direkte Kontakt zu diesem eminent wichtig, da der zentralste Ansatz für eine Bewertung der Innovationskraft eine Analyse des organisationalen Rahmens ist. Diese kann ohne Hilfe eines internen Kontaktes, welcher mit dem Unternehmen und dem Innovationsprozess im Unternehmen vertraut ist, nicht durchgeführt werden. Der entwickelte Fragebogen hat sich während den Interviews bewährt und zeigt die Stärken und Schwächen der Unternehmen in den Bereichen Organisationskultur, Arbeitsumfeld & Diversität, Wissensmanagement, Wissensabsorption, Innovationsstrategie und Kommerzialisierung auf. Die Bewertung des organisationalen Rahmens ist die einzige Möglichkeit, Unternehmen in verschiedenen Industrien zu vergleichen. Ausserdem ist es der einzige der betrachten Ansätze, welcher eine Bewertung der aktuellen Innovationskraft eines Unternehmens ermöglicht. Der organisationale Rahmen stellt das Fundament für Innovation im Unternehmen dar und ist daher das zentralste der betrachteten Konzepte. Dennoch genügt eine Betrachtung des organisationalen Rahmens alleine nicht, weil auch bewertete werden muss, was auf Basis dieses Fundaments geschaffen wird. Input- und outputbasierte Ansätze sowie der Research Quotient eignen sich vorwiegend für einen Vergleich von Unternehmen in derselben Industrie. Insbesondere inputorientierte Ansätze sind aufgrund der Datenverfügbarkeit relativ einfach und schnell anwendbar. Outputbasierte Ansätze, insbesondere diejenigen welche Patente beinhalten, benötigen relative viel Zeit für die Datenaufbereitung. Ein weiteres Problem patentbasierter Ansätze ist, dass Unternehmen zahlreiche Gründe habe ihre Innovationen nicht zu patentieren. Dennoch ist der Zusammenhang zwischen zukünftigen Renditen und der Anzahl Patente und Referenzen eines Unternehmens für amerikanische Unternehmen empirisch belegt. Input- und outputbasierte Ansätze sind auf Grund der verwendeten Daten vergangenheitsorientiert.   Das Konzept des Research Quotienten als kombinatorischer Ansatz liefert auf einzelne Unternehmen angewandt bei wenigen verfügbaren Beobachtungen keine signifikanten Resultate. Hier existiert ein Trade-off zwischen dem Ziel eine möglichst aktuelle Bewertung der Innovationskraft eines Unternehmens durchzuführen und dem Ziel statistisch signifikante Resultate zu erzielen. Wenn eine gute historische Datenverfügbarkeit gegeben ist, kann ein längerer Zeitraum für die Analyse gewählt werden, sofern davon ausgegangen werden kann, dass während dem gewählten Zeitraum keine signifikanten Änderungen der Innovationskraft des betrachteten Unternehmens stattgefunden haben. Es gibt zahlreiche Punkte, welche für die Verwendung von RQs zur Bewertung der Innovationskraft sprechen. Der Ansatz kann mit öffentlich verfügbaren Daten angewandt werden, das Resultat ist objektiv quantifizierbar und zwischen verschiedenen Unternehmen derselben Industrie vergleichbar. Auch das Konzept des RQs ist vergangenheitsorientiert. Für die Bewertung der Innovationskraft von Unternehmen ist es zentral verschiedene Ansätze zu berücksichtigen, da diese zu sehr unterschiedlichen Resultaten führen können. Falls das Bild nicht eindeutig ist, müssen die Gründe für die unterschiedlichen Ergebnisse gefunden werden. Wenn die Ursachen für gegenteilige Resultate verschiedener Methoden ermittelt werden können, kann durch Argumentation bestimmt werden, welches der betrachteten Unternehmen insgesamt das innovativste ist. Die Thematik Innovation ist dermassen Komplex, dass bei widersprüchlichen Resultaten zwangsläufig der Einzelfall betrachtet werden muss. Jeder der verwendeten Ansätze hat seine Stärken und Schwächen und seine Berechtigung. Grundsätzlich ist keiner der Ansätze per se überlegen für eine Bestimmung der Innovationskraft von Unternehmen. Daher ist die Entwicklung einer Methode zur Aggregation der Resultate der verschiedenen Ansätze wenig sinnvoll.

Nach der Wirtschaftskrise im Jahr 1998 setzte in Russland ein Ölboom ein, welcher zum einen auf den steigenden Ölpreis und zum anderen auf Ölfelder, welche in der Sowjetunion entdeckt wurden, zurückgeführt werden konnte. Der Ölpreis hat entscheidenden Einfluss auf das Wachstum der russischen Wirtschaft. Veränderungen des BIP Russlands sind vor allem abhängig von den Erdölexporten, welche einen Anteil von über 50% an den Warenexporten betragen (Götz (2014)). Die Megatrends der letzten Dekade wie der hohe Ölpreis und der unbegrenzte Rohstoffhunger haben sich mittlerweile abgeschwächt (Deuber und Schwabe (2015)). Im internationalen Erdölmarkt wird von einer neuen geopolitischen Ära gesprochen (ECO (2015)). Der Erdölmarkt wandte sich zu einem Überangebot an Erdöl, welches vor allem auf die höhere Produktion der USA und zum anderen auf die schwächelnde Nachfrage von China und Indien zurückzuführen ist (Erdöl-Vereinigung (2015)). Aufgrund der fallenden Ölpreise und der westlichen Sanktionen gegen Russland geriet die russische Wirtschaft stark unter Druck. Daraus resultieren sinkende Wachstumsraten, steigende Preise und vor allem aber auch fehlen die Mittel, um eine Modernisierung der Industrie vorantreiben zu können (Schröder (2014)). Ein fundamentales Problem in Russland ist die Tatsache, dass sie sich vor allem auf Vorkommen konzentrierten, welche zur Zeit der Sowjetunion entdeckt wurden. Anhand dieser konnte die Produktion gesteigert werden und hohe Einnahmen generiert werden, wobei aber wenig Anreiz für neue Investitionen blieb (Gustafson (2012)). Auf Russland warten zukünftig grosse Herausforderungen. Es stellt sich die Frage, wie sich Russland von der Abhängigkeit des Erdölsektors lösen und wirtschaftlich und politisch Einfluss nehmen kann und sich auch im globalen Kontext positionieren kann.

Der kommerzielle Luftverkehr ist gegenwärtig von hohem Konkurrenzdruck, tiefen Margen und enormem Kapitalbedarf gekennzeichnet. Durch den Markteintritt der Airlines aus dem Nahen Osten hat sich die Wettbewerbslage im europäischen Luftverkehr weiter verschärft. Die Golfcarriers verfügen über wettbewerbsverzerrende Standortfaktoren in ihren Heimatländern, wie tiefe Steuern, stark vergünstigte Rohstoffpreise, fehlenden Arbeitnehmerschutz, staatliche Subventionen und 24-Stunden-Betrieb. Auf dieses veränderte Marktumfeld mussten die westeuropäischen Airlines reagieren und haben dies auf unterschiedliche Art und Weise getan. Die Arbeit untersucht auf qualitativer wie auch auf quantitativer Ebene zwei Airline Groups in Westeuropa; abgeschlossen wird die Arbeit mit einer Investitionsempfehlung. Für die Vergleichsairlines wurden Air France-KLM und die Lufthansa Group gewählt, da beide Airlines vergleichbare Dimensionen aufweisen, aber dennoch unterschiedliche Positionen innehaben und abweichende Strategien verfolgen. In einem ersten Schritt wurde eine Branchenanalyse des europäischen Luftverkehrsmarktes nach dem Modell von Porter durchgeführt. Dabei wurde der Markt untersucht und analysiert hinsichtlich folgender Attribute: Interne Rivalität, Verhandlungsstärke der Abnehmer, Verhandlungsstärke der Zulieferer, Bedrohung durch neue Anbieter und Bedrohung durch Ersatzprodukte. In einem nächsten Schritt wurde die Perspektive vom Gesamtmarkt auf die einzelnen Unternehmen gewechselt. Die beiden Unternehmensgruppen wurden individuell vorgestellt und anhand einer SWOT-Analyse beurteilt. Mit Hilfe der bis dahin erhaltenen Resultate und Beurteilungen wurde eine momentane Marktpositionierung dieser beiden Unternehmen vorgenommen. Darauffolgend wurden vier ausgewählte Strategien der beiden Airline Groups anhand einer vergleichenden Analyse beurteilt und eruiert. In diesem Teil der Arbeit wurden die Airlines auf folgende Strategien verglichen: Preispolitik und Entwicklung konzerninterner Billigfluglinien, Flottenpolitik und deren Finanzierung, Bord- und allgemeiner Kundenservice sowie Unternehmensführung und Nachhaltigkeit. Im quantitativen Teil der Arbeit wurde anhand einer vergangenheitsbasierten Sensitivitätsanalyse die Sensitivität gegenüber ausgewählten Indikatoren und die historische Performance der Air France-KLM Aktie sowie der Lufthansa Aktie berechnet. Dadurch konnten in einem späteren Schritt die historischen Sensitivitäten und Performances der zwei Wertpapiere verglichen und eine auf relativen Vergleichen basierende Aussage über mögliche Wertentwicklungsszenarios gemacht werden. In einem ersten Schritt wurden anhand einer multiplen Regressionsanalyse die Sensitivitäten gegenüber drei ausgewählten Indikatoren berechnet. Als unabhängige Variablen wurden der Ölpreis, der Wechselkurse EUR/USD sowie der Index FTSE Developed Europe Index gewählt. Anschliessend wurden drei Wertentwicklungsszenarios definiert und die entsprechenden absoluten Werte in die jeweilige multiple Regressionsgerade eingesetzt. Anhand aller erhaltenen Ergebnisse, Analysen und Beurteilungen konnte schlussendlich im Rahmen einer Investitionsempfehlung für ein mittelfristiges und nachhaltiges Wachstum ein Aktientitel empfohlen werden. Den Beginn der Arbeit stellte die Literaturrecherche dar. Dabei wurden für den ersten Teil insbesondere die Geschäftsberichte und Nachhaltigkeitsberichte der Air France-KLM und der Lufthansa Group verwendet. Für den mathematischen Teil wurden die Kurse der abhängigen und unabhängigen Variablen vom Datastream-Portal heruntergeladen und in ein Excel-File exportiert. Es folgten Analyse und Beurteilung des europäischen Aviatikmarktes nach dem Fünf-Kräfte-Modell von Porter. Danach wurde anhand der Geschäftsberichte und weiterer zugänglicher Quellen die SWOT-Analyse für beide Unternehmen erstellt. Dabei waren insbesondere die Teile Bedrohungen und Möglichkeiten teilweise auf Annahmen basierend, da diese Einflussgrössen erst in der Zukunft messbar sind. Der qualitative Teil wurde durch den Strategienvergleich der beiden Unternehmen abgeschlossen. Der Vergleich wurde mit Hilfe der Geschäfts- und Nachhaltigkeitsberichte der Unternehmen und weiterem zugänglichem Datenmaterial erarbeitet. Anschliessend wurde damit begonnen, die Daten von Datastream zu formatieren und in einem ersten Schritt die tägliche Rendite der Parameter zu berechnen. Dies wurde auf einer stetigen Basis getan, wodurch eine approximative Normalverteilung der täglichen Renditen erreicht werden konnte. Um eine erhöhte Korrelation der Datensätze zu erreichen, wurde die Rendite in Bezug auf einen Normierungswert berechnet. Darauffolgend wurden bestimmte Kennzahlen und die beiden multiplen Regressionen über Excel erstellt und die erhaltenen Resultate auf Plausibilität geprüft. Zusätzlich musste das Modell validiert und auf Plausibilität geprüft werden, was über grafische Darstellungen und Berechnungen von weiteren Kennzahlen getan wurde. Nachdem das Modell validiert und die Daten analysiert worden sind, folgte die Theorie des mathematischen Teils sowie die Interpretation der erhaltenen Resultate. Nachfolgend wurde eine Szenarionanalyse erstellt, wobei ex ante definierte Wertentwicklungen der unabhängigen Variablen als absolute Werte in die multiple Regressionsgleichung eingesetzt wurden und die erhaltenen Wertpapierrenditen der beiden Aktientitel gegeneinander verglichen wurden. Abschliessend wurden die Resultate, Analysen und Beurteilungen sowohl des qualitativen als auch des quantitativen Teils zusammengefasst und die Investitionsempfehlung auf dieser Grundlage abgegeben. Durch die Arbeit konnten verschiedene Erkenntnisse gewonnen werden in Bezug auf Air France-KLM und Lufthansa Group im qualitativen wie auch im quantitativen Bereich. Die SWOT-Analyse zeigte, dass die Lufthansa Group die Tätigkeitsfelder und somit das operationelle Risiko durch Diversifikation stärker verringern konnte als Air France-KLM. Die Lufthansa Group verfügt im Bereich Flugzeugunterhalt und Catering über die weltweite Marktführerschaft. Des weiteren baut die Lufthansa Group in Zukunft die Frachtkapazität durch die Akquirierung neuer Flugzeuge stark aus, im Gegensatz zu Air France-KLM, welche die Flotte auf einen Drittel der bestehenden Flotte reduzieren wird. Air France-KLM verfügt gegenwärtig über das grösste Streckennetz ab Europa, was in Zukunft potentielle Expansions- und Frequenzerhöhungspläne vereinfacht. Zusätzlich konnte die Innovationskraft anhand der veröffentlichten Patente verglichen werden. Dabei zeigte sich, dass die Lufthansa Group einerseits mit einer konstanten und steigenden Tendenz Patente anmeldet und andererseits in der Vergangenheit eine bedeutend höhere Anzahl an Patenten veröffentlicht hat als Air France-KLM. Der Strategienvergleich zeigte, dass die Air France-KLM 2014 rund sieben mal mehr Flugzeuge über Leasingverträge betreibt als die Lufthansa Group. Zusätzlich sind 255 Flugzeuge der Air France-KLM gegenwärtig als Operating Lease verbucht, was durch die mögliche Änderung der Bilanzierungsregeln die Air France-KLM vor grosse Probleme stellen könnte. Die Preispolitik unterscheidet sich dadurch, dass die Air France-KLM durch ihren Fokus auf die Langstrecke und die allgemein tiefere Zahlungsbereitschaft der Kunden eine bedeutend tiefere Yield erzielte als die Lufthansa Group. Durch die signifikant höhere Anzahl geflogener Kilometer und die tiefere Zahlungsbereitschaft der Air France-KLM Kundschaft drückt dies den Umsatz pro Kilometer und Passagier. Der quantitative Teil der Arbeit zeigte, dass die Aktie der Air France-KLM in dem Betrachungszeitraum von ungefähr 10 Jahren über eine erhöhte Sensitivität gegenüber dem Ölpreis, dem Wechselkurs und dem FTSE aufwies. Dies erklärt die im Vergleich zur Lufthansa Aktie rund doppelt so hohe Standardabweichung über den gemessenen Zeitraum. Obwohl beide Aktientitel über die gesamte Dauer einen ungefähr gleich hohen Maximalwert in Bezug auf den Normierungswert erreichten, verlor die Air France-KLM Aktie mit maximal 121% gegenüber 14% der Lufthansa Aktie bedeutend mehr an Wert in Bezug zum Normierungswert. Die erhaltenen Sensitivitäten der beiden Aktientitel gegenüber den unabhängigen Variablen entsprechen bis auf eine Ausnahme der intuitiven Erwartung. Einzig die Lufthansa Aktie korrelierte in der Vergangenheit positiv mit dem Ölpreis, wobei dies auf den tiefen Ölpreis, welcher als Normierungswert genommen wurde, zurückzuführen ist. Die Szenarioanalyse zeigte des Weiteren, dass im Falle eines realistischen Wertentwicklungsszenarios die tiefere Sensitivität der Lufthansa Aktie als Werttreiber für das Wertpapier fungieren könnte. Abschliessend wurde die Lufthansa Aktie mit dem höheren Potential für eine nachhaltige und mittelfristige Wertentwicklung eingeschätzt aufgrund der qualitativen und quantitativen Ausführungen. Diese These wird gestützt durch das Paper von McNeill, Khatnani und Nash (2015). Somit konnte gezeigt werden, dass teilweise signifikante Unterschiede in den Strategien der beiden Unternehmen bestehen, wie diese auf das veränderte Marktumfeld in Europa reagieren.