Contributions published at Financial Economics (Thorsten Hens)

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In production economies with incomplete markets, shareholders disagree about the objective of the firm. We show that a weak financial intermediary, who is unable to complete markets, can offer just enough spanning to resolve this disagreement. The intermediary is limited to offering one customized contract per consumer. Knowledge of demand functions is sufficient for offering the right contracts. Once agreement among shareholders is reached, productive efficiency is restored, which in turn permits a Pareto efficient market outcome. This result shows that the first welfare theorem does not depend on complete spanning, but merely on institutions that provide the right span. However, this cannot be said about the second welfare theorem: For some wealth distributions, equilibria with transfers fail to exist due to nonconvexities caused by market incompleteness.

Evolutionary finance focuses on questions of “survival and extinction” of investment strategies (portfolio rules) in the market selection process. It analyzes stochastic dynamics of financial markets in which asset prices are determined endogenously by a short-run equilibrium between supply and demand. Equilibrium is formed in each time period in the course of interaction of portfolio rules of competing market participants. A comprehensive theory of evolutionary dynamics of this kind has been developed for models in which short selling is not allowed and asset supply is exogenous. The present paper extends the theory to a class of models with short selling and endogenous asset supply.

We investigate a stock-specific news sentiment change relative to the overall US market based on 2.7 million Reuters news articles. Focusing on negative firm-specific tail events of the S&P 100 constituents between 2003 and 2021, we discover a relation between the relative stock-specific news sentiment change and the post-event recovery of one month. A positive news sentiment measure at the negative tail event indicates no fundamental issue within the firm and is associated with a higher performance after the stock jump compared to firms with a negative news sentiment measure. We are able to construct a profitable reversal trading strategy for the in-sample but not for the out-of-sample period. This might be caused by a regime change of the existing market dynamics. However, we manage to improve the out-of-sample strategy with a more reactive news sentiment measure.

Die Risiken von Immobilien scheinen in der Bevölkerung wegen der hohen Renditen der letzten 20 Jahre immer mehr in Vergessenheit zu geraten. Jedoch bahnen sich im Jahr 2022, als geldpolitische Reaktion zur ansteigenden Inflation, mehrere Zinserhöhungen an, welche die meisten Wertanlagen empfindlich treffen könnten. Für Wohneigentümer existieren keine Kursverläufe wie für Aktien. Aufgrund dessen wird angenommen, dass sich Eigentümer an Immobilienindizes orientieren, um den Wertver- lauf ihres Objekts zu verfolgen. Dieses Verhalten ist eines der Motive für diese Arbeit, da die Repräsentativität der Immobilienindizes trügerisch sein kann. Das Ziel der vorliegenden Arbeit ist, zu beantworten, ob der Tracking Error von Wohneigentum ein unterschätzter Faktor ist und ob somit die Sicherheit von Wohneigentum illusorisch sein könnte. Um die Forschungsfrage zu beantworten, wurde bestehende, adäquate Theorie analysiert. Ergänzt mit eigenen Beispielen und Berechnungen konnte Evidenz zur Proposition gesammelt werden. Es hat sich herausgestellt, dass gewisse Personengruppen das Risiko des Tracking Errors erkennen, jedoch schmälert dies nicht die Gefahr, die von ihm ausgeht. Die Sicherheit von Wohneigentum wird von den Gefahren der Unterdiversifikation, der Opportunitätskosten des Eigenkapitals und des Tracking Errors beeinträchtigt. Des Weiteren hat sich gezeigt, dass die kleinen Stichprobengrössen von Immobilienindizes den Tracking Error noch verstärken können. Dies führt zur Mahnung, die Repräsentativität von Immobilienindizes für Einzelobjekte nicht als gegeben zu betrachten.

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Wenn der Krieg kommt, bringt er Zerstörung, und das ist schlecht für die Wirtschaft - so die naheliegende Logik.

Die Mehrheit der Frauen wählt das Sparbuch, statt zu investieren, und hat es sich seit Jahren in dieser «Börse ist mir zu riskant»-Logik bequem gemacht. Die eigene finanzielle Unabhängigkeit sollte es ihnen wert sein, sich mit dem Thema auseinanderzusetzen.

Wenn einer an die Börse geht, kann er was erleben. Wie der Schauspieler Reto Stalder. Für eine Theaterrolle fing er vor 4 Jahren an mit dem Börsenhandel - und hat seither nicht mehr losgelassen. Er ist typisch für die Generation 30plus: «Traden» ist für sie Ausdruck finanzieller Selbstbestimmung.

Standard strategic asset allocation procedures usually neglect market interaction. However, returns are not generated in a vacuum but are the result of the market's price discovery mechanism which is driven by investors' investment strategies. Evolutionary finance accounts for this and endogenizes asset prices. This paper develops a multi-asset evolutionary finance model. Requiring little more than dividend and interest rate data, it facilitates an interesting glimpse into the inner workings of financial markets and provides a valuable guide to this class of models. While traditional mean/variance optimization is static and concerned with finding the optimal asset allocation, evolutionary portfolio theory is dynamic and its focus is on finding the optimal investment strategy. This paper shows that yield-based strategies generate asset allocations that outperform competing alternatives. Therefore, strategic asset allocation approaches that rely on such an economic foundation are evolutionarily advantageous for multi-asset investors.

The paper shows how the standard two-period CAPM with exogenous wealth and exogenous returns can be extended inter-temporally by including the evolution of wealth from the Evolutionary Finance model of Evstigneev, Hens and Schenk-Hoppe (2011). The missing link between the two models is given by the CAPM with heterogeneous behavior derived by Hens and Naebi (2020). This paper delivers theoretical and empirical results for behavioral heterogeneity in the CAPM with evolutionary dynamics. As a result of the market selection process, we derive a beta based on fundamentals to which the standard beta tends to converge asymptotically. This is confirmed by data from the DJIA.

Was bedeutet Inflation? Ist sie gefährlich? Und was bedeutet sie für Anlegerinnen und Anleger? Interview mit Thorsten Hens, UZH-Professor für Finanzmarktökonomie.

The paper shows how the standard two-period CAPM with exogenous wealth and exogenous returns can be extended inter-temporally by including the evolution of wealth from the Evolutionary Finance model of Evstigneev et al., J Math Finance 12:329–339, (2011). The missing link between the two models is the CAPM with heterogeneous behavior derived by Hens and Naebi, J Appl Econ Lett 28:501–507, (2020). The paper delivers theoretical and empirical results for behavioral heterogeneity in the CAPM with evolutionary dynamics. The market selection process results in a beta based on fundamentals to which the standard beta tends to converge asymptotically. The results of our model are confirmed by data from the DJIA.

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The master thesis first summarizes the existing literature and analyzes firms’ carbon emissions and their associated risks. It focuses on two aspects: First, given that not so much data on firm’s emissions is available, the aim is to predict scope 1, 2 and 3 emissions based on other firm characteristics, where no data is available. Carbon emission data paired with firm characteristics (e.g., industry classification, gross margin, capital expenditure, revenue, carbon price in a given country and year, income of country of domicile, etc.), which are both accessible through existing data providers, serve to train a non-parametric machine learning model. The firm characteristics then help to predict the emissions where no data is available. This allows to create a large global data set. Second, in a cross-sectional regression a potential carbon premium will be assessed, in order to explore, whether investors already incorporate carbon risks. Furthermore, it can be tested whether this risk premium can be explained by traditional risk factors or it does hold new information. Thus, this gives a hint whether investors care about carbon risk.

Es gibt nur zwei Rezepte für eine auskömmliche finanzielle Altersvorsorge: mehr und während zusätzlicher Jahre sparen sowie auf dem Gesparten mehr reale (inflationsbereinigte) Rendite herausholen. Denn immer mehr Menschen in unserem Land haben das Glück, ein gesundes, langes Leben geschenkt zu erhalten. Der Blick in unsere Familien zeigt es. Die Coronapandemie hat Einzelne leider schmerzlich getroffen. Aber daran, dass die Lebenserwartung im Landesschnitt noch immer zunimmt, hat sich nicht wirklich etwas geändert. Die zusätzlichen Lebensjahre nach dem Ende der Erwerbstätigkeit zu finanzieren, wird exponentiell schwieriger. Kleingeistig wirkt deshalb, dass im politischen Diskurs nur längst überfällige Korrekturen angegangen werden, besonders die Angleichung des Rentenalters von Frau und Mann sowie die Senkung des Renten- umwandlungssatzes der Pensionskassen. Beim Rentenalter zu zögerlich Schlimm ist, dass Kompensationen eingeführt werden sollen, wo es doch ökonomisch betrachtet gar nichts zu kompensieren gibt. Zwar verringert sich mit einem tieferen gesetzlichen Umwandlungs- satz der spätere Anspruch auf den Jahresbetrag der Pensionskassenrente, aber der gesamte geldwerte Anspruch bleibt grosso modo unverändert; wir erhalten ja während zusätzlicher Lebensjahre die Rente. Mehr Geld im Alter gäbe es, wenn das Rentenalter höher geschoben und verzögert mit dem Geldbezug begonnen würde. Viele andere europäische Länder machen uns vor, dass Pensionierung mit 67 Jahren von der Bevölkerung akzeptiert wird. Weil wir diesbezüglich zu grosszügig oder zu zögerlich sind, steht die Schweiz im Länderranking der Vorsorgesysteme des Beraters Mercer nur im Mittelfeld. Die löbliche Rentenalter-Initiative der Jungfreisinnigen, die das Pensionierungsalter in einem ersten Schritt für alle auf 66 Jahre verschieben würde, ist vom Bundesrat leider bereits verworfen worden. Da nun in dieser Frage trotz der Alterung der Bevölkerung Stillstand droht, wird anderes bedeutsamer. In der Umsetzung verkrustet In die AHV und die berufliche Vorsorge fliessen jährlich über 100 Mrd. Fr. Die Vermögen dieser Institutionen summieren sich auf 1000 Mrd. Fr. Thorsten Hens, Finanzprofessor der Universität Zürich, empfiehlt, unser System aus beengenden Strukturen zu befreien. Spar-Pensionskassen würden, wenn sie ganz auf die Erwerbstätigen konzentriert wären, eine langfristig ertragreiche Investmentstrategie befolgen. Andererseits würden gesonderte Rentenzahlungskassen das Kapital der Pensionierten sicher für die planbare Auszahlung verwalten.

Taking a sample of the Russell 3000 index, this thesis investigates the ESG ratings of three different providers. By regressing stock return on the ESG ratings considering the period of 2016 to 2019, I find a positive relation for one provider, implying a higher ESG rating increases the return. Analyzing the correlation between the ESG ratings suggests substantial disagreement. Disagreement of ESG ratings can be taken as a proxy for risk since the disagreement creates uncertainty regarding environmental, social, and governance criteria. This thesis finds that disagreement increases idiosyncratic volatility under the considered period from 2016 to 2019. Looking at the market turbulence caused by the outbreak of COVID-19, both effects disappear.