Contributions in Merlin

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Die Standard Mittelwert-Varianz Optimierung auf der Grundlage von Markowitz resultiert oft in extremen Portfolio-Gewichten, welche in der Praxis kaum realisierbar und zudem sehr sensitiv gegenüber der Input-Daten sind. Das Black-Litterman Modell löst einige dieser Probleme und liefert gleichzeitig ein neues Gerüst, um eigene Erwartungen über die Renditen einzelner Assets in das Modell zu implementieren. Diese Eigenschaften machen das Black-Litterman Modell zu einem quantitativen Werkzeug für die praktische Anwendung im Asset Management. In dieser Arbeit werden die theoretischen Aspekte beider Modelle erläutert und zugleich an praktischen Beispielen gezeigt. In einer empirischen Untersuchung werden dann die Modelle hinsichtlich ihrer Performance und Anwendung getestet, wobei das Black-Litterman Modell eine signifikant höhere Performance aufweist und zugleich sehr stabile Allokationen über die getestete Zeitspanne liefert. Zudem wird eine einzigartige Kombination beider Modelle durchgeführt um Erwartungen zu bilden, welche sich in den bisherigen Publikationen über das Black-Litterman Modell nicht finden lassen

Executive Summary Theorien die in den sechziger Jahren über die Zusammenhänge zwischen der Ausschüttungshöhe der Dividenden und dem Unternehmenswert berichtet haben, prägen auch weitgehend in der heutigen Zeit das dividendenpolitische Denkverhalten. In einer Ökonomie, in der man von nutzenmaximierenden Akteuren ausgeht, versuchen sowohl Unternehmen als auch Aktionäre den bestmöglichen Gewinn zu generieren. Faktoren die demnach zu Veränderungen des Aktienkurses führen, werden seit Jahren erforscht, um letztendlich Kursschwankungen aufgrund der Theorie erklären zu können. Im Rahmen von finanzwirtschaftlichen Untersuchungen führen bestehende Modelle zu unterschiedlichen Ansichten über den Dividendeneinfluss auf den Unternehmenswert. Das erste Ziel der vorliegenden Arbeit ist es, die bedeutendsten Theorien aufzuzeigen und sie kritisch zu hinterfragen. Den Hauptteil der Arbeit bilden Untersuchungen im Zeitraum zwischen 1989 und 2010, die aufgrund von verschiedenen, statistischen Messverfahren den Zusammenhang zwischen der Dividendenrendite und dem Wachstum der Aktienrendite erforschen sollen. Bei Nachweis einer Beziehung zwischen den zwei Grössen, würde sich die Frage nach der optimalen Dividendenpolitik aufdrängen, deren Beantwortung einen zentralen Faktor bezüglich Erzielung eines grösstmöglichen Profits für die beteiligten Akteure spielen würde. Hinsichtlich der empirischen Beobachtung lässt sich ein Muster erkennen, welches den Effekt der Dividenden zu erklären scheint. In der kurzen Frist wirkt sich eine Dividende negativ auf den Aktienkurs aus. Mittelfristig, d.h. über einen Zeitraum von ca. einem Monat lässt sich ein positiver Zusammenhang erkennen. In der langen Frist, wobei mit einem Jahr gerechnet wurde, wirkt sich jedoch die Dividende negativ auf das Wachstum der Aktienrendite aus. Aufgrund dieser Ergebnisse sind die Unternehmen und die Aktionäre abgeneigt, Dividenden auszubezahlen bzw. zu erhalten, da sie grundsätzlich an einem langfristigen Erfolg orientiert sind. Keine Dividenden auszubezahlen ist folglich optimal aus Sicht beider Parteien. Diese Annahme trifft natürlich für die Gruppe der Aktionäre nur zu, wenn man davon ausgeht, dass diese sich langfristig, sprich mindestens ein Jahr am Unternehmen beteiligen wollen.

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We investigate whether individual experiences of macroeconomic shocks affect financial risk taking, as often suggested for the generation that experienced the Great Depression. Using data from the Survey of Consumer Finances from 1960 to 2007, we find that individuals who have experienced low stock market returns throughout their lives so far report lower willingness to take financial risk, are less likely to participate in the stock market, invest a lower fraction of their liquid assets in stocks if they participate, and are more pessimistic about future stock returns. Those who have experienced low bond returns are less likely to own bonds. Results are estimated controlling for age, year effects, and household characteristics. More recent return experiences have stronger effects, particularly on younger people.

The finite-sample size and power properties of bootstrapped likelihood ratio system cointegration tests are investigated via Monte Carlo simulations when the true lag order of the data generating process is unknown. Recursive bootstrap schemes are employed which differ in the way in which the lag order is chosen. The order is estimated by minimizing different information criteria and by combining the corresponding order estimates. It is found that, in comparison to the standard asymptotic likelihood ratio test based on an estimated lag order, bootstrapping can lead to improvements in small samples even when the true lag order is unknown, while the power loss is moderate.