Contributions published at Financial Engineering (Markus Leippold)

The relationship between economic indicators and financial development has long been a topic of particular interest for researchers and policymakers alike. Despite extensive research in the past, the true nature of the relationship remained unknown. The goal of this thesis is to analyze this research question for multiple advanced Asian countries with various economic and financial indicators. The analysis is conducted by means of ordinary least squares regression. The results reveal that many indicators have a rather negative impact but not consistently across all countries, making it difficult to draw a general conclusion about the observed relationship.

Ein gut funktionierender Elektrizitätsmarkt ist von essenzieller Bedeutung für unserer Gesellschaft. Um diesen besser zu verstehen, wurde er bereits umfassend erforscht. Die Coronapandemie und Ukrainekrise haben jedoch grosse Veränderungen mit sich gebracht, die bis jetzt kaum untersucht wurden. Vorliegende Arbeit erleuchtet diese Forschungslücke indem Strompreise und -verbräuche mittels Korrelationen und Regressionen analysiert werden. Die Ergebnisse zeigen, dass die Elektrizitätsmärkte während den Preisexplosionen in den Jahren 2021 und 2022 stärker voneinander abhängen und die Nachfrage nach Elektrizität die Preise nahezu nicht beeinflusst hat. In der Schweiz konnte im Jahr 2022 sogar eine leicht negative Korrelation zwischen Preis und Verbrauch festgestellt werden.

Criticism towards the “standard” Dividend Growth Model (Gordon Growth Model) and its exponential growth pattern have sprouted alternative models such as the “modified” Dividend Growth model, with a linear growth pattern, introduced by Balschun and Schindler (2015). Applying standard portfolio construction techniques, this thesis asses if the models can enhance the portfolio management process regarding risk-adjusted excess returns within the North American stock markets. The investment universe is given by the S&P500 from 2003 until 2022. Based on the “modified” Dividend Growth Model, value is provided with certain input parameters, whereas the “standard” Dividend Growth Model does not provide value.

In dieser Arbeit wird mit dem Fama-French-3-Factor- und Carhart-4-Factor-Model eine empirische Analyse im Schweizer Aktienmarkt durchgeführt. Im untersuchten Zeitraum von Juli 2012 bis Juni 2022 werden die Risk Premiums dieser Modelle berechnet. Unabhängig von den gewählten Modellannahmen können das durchschnittliche Market Risk und Momentum Premium signifikant ungleich null nachgewiesen werden. Das mittlere Size Premium wird Annahmen-unabhängig nicht signifikant ungleich null belegt. Die Schlussfolgerung zur Signifikanz des durchschnittlichen Value Premiums fällt aufgrund der Abhängigkeit zu den gewählten Modellannahmen nicht eindeutig aus. Der Modellvergleich mittels Regressionsanalyse zeigt, dass das Carhart-Model, auch unter adjustierten Bedingungen, durchgehend die höhere Modellgüte als das Fama-French-Model aufweist

This study implements momentum strategies on the Swiss Performance Index (SPI) and examines their profitability over an 18-year time horizon. The robustness of these strat-egies is analyzed by adjusting certain parameters including lags, transaction costs, size and weight of the winner portfolios and short selling. The results are consistent with the existing literature and confirm the validity of momentum strategies in the Swiss equity market. The results remain significant after risk adjustments, indicating that the momen-tum effect persists after controlling for risk. While the momentum phenomenon is par-tially explained, certain underlying factors remain unanswered, suggesting potential areas for future research.

This thesis investigates the association between ESG scores and future stock returns by using a large sample of more than 48,000 stock-month observations on total returns and ESG scores for STOXX 600 constituents from 2015 to 2022. Three different methodological approaches were employed: a portfolio-level analysis, cross-sectional time series (panel) regressions, and a difference-in-differences approach exploiting the COVID-19 crisis during the first quarter of 2020. The findings do not indicate a positive predictive relationship. Rather, there is some evidence that high-ESG-score stocks underperform stocks with low ESG scores.

This master’s thesis examines the impact on renewable energy stock returns of macroeconomic events in Europe. In particular the impact of the published REPowerEU-Plan and information regarding excess inflation on stock returns of European renewable energy infrastructure and non-infrastructure firms are analysed. In order to facilitate the analysis, a hand selected renewable energy stock portfolio is compared against the STOXX Europe 600. The underlying empirical design to enable the analysis is based on an Difference-in-Differences methodology. As a result, the mean returns around the treatment date are calculated and compared. In sub-analysis potential sources of biases are analysed.

In this thesis, a modular concept and a prototype for a course in the field of sustainable finance were developed. The University of Zurich offers a seminar called Advanced Portfolio Management Game, which serves as a basis. Financial and sustainability data of 244 companies were processed and integrated into different modules. The participants have to found a bank and set up a sustainable fund. They also have to make strategic decisions that include sustainability aspects. The aim of the game is to give the participants an overview of the broad topic of sustainable finance in a practical way.

Diese Bachelorarbeit misst die Diversifikation von Sektor-ETFs anhand von zwei Hauptkonzepten: der Diversifikation Ratio und der Risiko-Parit¨at. Sie untersucht unteranderem den Einfluss der spezifischen Eigenschaften eines Sektor-ETFs auf die Diversifikation. Die Ergebnisse zeigen, dass keine der Sektor-ETF ihr Diversifikationspotential vollst¨andig aussch¨opft und der Energiesektor die im Durchschnitt am schlechtesten diversifizierten Sektor-ETFs anbieten. Diese Ergebnisse sollen zu verbesserten Verst¨andnis der Diversifikation von Sektor-ETFs beitragen I

Diese Studie liefert eine umfassende Untersuchung der Prognoseeigenschaften des Buffett-Indikators im spezifischen Umfeld des Schweizer Aktienmarkts. Die Analyse ergänzt bestehende Forschungsarbeiten, indem sie die Anwendbarkeit und das Potenzial des Buffett-Indikators zur Vorhersage zukünftiger Bewegungen am Schweizer Aktienmarkt eingehend untersucht und damit einen Beitrag zur breiteren finanzwirtschaftlichen Literatur leistet. Der Buffett-Indikator, eine Kennzahl, welche die gesamte Marktkapitalisierung der börsenkotierten Aktien eines Landes mit dessen Bruttoinlandsprodukt vergleicht, nimmt in der Finanzanalyse eine Sonderstellung ein. Dieser Indikator, benannt nach dem amerikanischen Investor Warren Buffett, bietet wichtige Einblicke in die Marktbewertung und hilft Anlegern, über- oder unterbewertete Märkte zu erkennen.

This thesis uses the fundamental concept of merger arbitrage investing to derive rule-based investment strategies. The strategies are based on research findings regarding five deal-specific factors influencing deal success probabilities and aim to identify profitable merger arbitrage opportunities. A backtesting approach applied to a dataset of 160 M&A deals with targets that were, at the time of the transaction announcement, constituents of the S&P 500 index between 2010 and 2022 is used to test the proposed strategies. The results cannot confirm significant differences in returns between a long-only baseline strategy and the proposed strategies, disproving the effectiveness of the factors.

This paper conducts an analysis of a valuation at the initial public offerings (IPO), focusing on ON-Holding AG (ON). The study offers insights into valuation methods and the specialties for ON. The cost of capital and the growth rate is determined, and a valuation analysis is conducted. The methods used are the peer multiples and a sales to free cash flow estimation. Additionally, a case study is prepared for teaching purposes. Finally, the paper evaluates the results and identifies potential difficulties. The findings express, the share price was heavily influenced by growth opportunities and not purely based on the current financials.

This thesis studies social media’s valuation and recognition as an intangible asset under IFRS regulations. It determines whether a company’s social media channels qualify as an intangible asset and can be formally recognised as such. The work examines relevant IFRS regulations and social media theories in the theoretical section, followed by a practical analysis of the recognition criteria and valuation methods. Findings show that social media can be recognised as an intangible asset during a purchase price allocation if it is integral to the business model. The income approach, specifically the multi-period excess earnings method, is most suitable for estimating the fair value of social media.

To date, most attempts at modelling implied volatility rely on a priori assumptions about its dynamics. Machine learning methods, however, are not constrained to a pre-determined functional form. In this paper, machine learning methods are employed to forecast changes in the implied volatility of options written on S&P 500 futures. These models outperform naive predictions assessed on both standardised volatility surfaces and market quoted options, obtaining comparable performance with a benchmark deterministic model. The XGBoost model shows particularly promising results when incorporated into a minimum variance hedging strategy. In addition, the paper presents a robust adaption of the anchored eSSVI volatility surface parameterisation.

This thesis proposes an modified Dividend Growth Model by Balschun and Schindler as an alternative to the standard Dividend Growth Model, also known as Gordon Growth Model by Gordon (1962). The modified Dividend Growth model uses a linear instead of an exponential growth rate. The model was not able to find significant alpha generation in the European stock market.

Diese Arbeit prüft die Anwendung des modifizierten Dividendenwachstumsmodells nach Balschun und Schindler (2015) zur Portfoliokonstruktion innerhalb nordischer Aktienmärkte. Dabei werden die Portfolios auf risikobereinigte Überschussrenditen untersucht, um den Nutzen des neuartigen Modells für das Portfoliomanagement zu analysieren. Das Modell unterscheidet sich durch die zugrundeliegende lineare Wachstumsannahme von dem traditionellen Dividendenwachstumsmodell (Gordon Growth Model). Die Ergebnisse zeigen, dass die Portfolios des modifizierten Dividendenwachstumsmodells, nach Abzug berechneter Transaktionskosten, über 14% annualisierte Alphas erzielen können. Auch bei einem Anstieg der Transaktionskosten oder der Portfoliogrösse bleiben die beobachteten Ergebnisse robust, jedoch zeigen sich signifikante Veränderungen bei einem abweichendem Stichprobenzeitraum oder einer Anpassung von Variablenmassen.

Die Praxis der Unternehmensbewertung umfasst viele Anlässe und dementsprechend existieren eine Vielzahl von Methoden und Theorien, die in diesem Bereich Anwendung finden. Doch welche dieser Verfahren werden in der Schweizer Wirtschaft tatsächlich angewendet und was sind die Herausforderungen? Ziel dieser Arbeit ist es, einen Blick auf die praktische Anwendung der Unternehmensbewertung zu werfen und die verwendeten Bewertungsmethoden zu analysieren. Um dieses Ziel zu erreichen, wurden Fairness Opinions der letzten 15 Jahre in der Schweiz analysiert. Zusätzlich wurden drei Experteninterviews durchgeführt, um Einblicke in die Herausforderungen der praktischen Umsetzung zu erhalten.

This thesis examines the alignment of the MSCI World Index and its constituents with net-zero emissions using the Cheap Talk Index (CTI) and Sentiment Index (OppRisk), derived from ClimateBert, and net-zero-emission metrics. Findings reveal that companies with low CTI and negative OppRisk have emission reduction targets that are out of line with NZE goals, while those with high CTI struggle to achieve their targets. The proposed classification framework categorizes most companies analyzed as Unambitious or Greenwashing. The study emphasizes the importance of aligning targets with recognized net-zero pathways, such as those recommended by the IPCC or IEA.

Diese Bachelorarbeit untersucht die Güte der Risikomasse Volatilität und Maximum Drawdown. Dazu werden die Renditen der Aktien im S&P 500 auf deren Risikokennzahlen regressiert. Es kann festgestellt werden, dass die Renditen positiv mit der Volatilität korrelieren, bzw. negativ mit dem Maximum Drawdown. Aus dieser Erkenntnis heraus wurde eine Reward-Risk-Momentum-Anlagestrategie entwickelt, die Aktien mit hoher (tiefer) Volatilität bei gleichzeitig tiefem (hohem) Maximum Drawdown kauft (verkauft). Die Anlagestrategie konnte jedoch keine risikoadjustierte Überrendite über den Zeitraum von 2001 bis Ende 2021 erzielen.

Diese Arbeit untersucht Branchen-Momentum-Strategien im Euro STOXX 600. Dabei werden die vergangenen Gewinner- und Verlierer-Branchen gekauft bzw. verkauft. Mithilfe eines Backtesting-Verfahrens wird der Zeitraum von 2003 bis Ende 2022 analysiert, um mögliche Überrenditen zu untersuchen. Es konnte festgestellt werden, dass eine (12/1) Gewinner-Strategie eine jährliche Überrendite von bis zu 1.1920% erzielen kann, ohne überproportionale Risiken einzugehen. Gewinner-Verlierer-Strategien konnten keine Überrenditen erzielen. Obwohl alle Gewinner-Portfolios eine Überrendite aufweisen, sind diese jedoch nicht annähernd so groß wie bei vergleichbaren Strategien in anderen Studien.